2015年前三季度，我国多数钢铁上市公司出现亏损，由于外部需求环境的剧烈变化，原有的发展能力聚类指标已经不能对上市公司进行全面解读，故本文将分析指标调整为总资产增长率、营业收入同比增长率、利润总额同比增长率、资本积累率、资本保值增值率。

受钢铁行业整体低迷的影响，本文所选取的24家钢铁上市公司中，2015年三季度净利润为亏损状态的企业共有20家，同比增加11家，连续两年净利润亏损的企业共有九家，分别为韶钢松山、首钢股份、三钢闽光、山东钢铁、凌钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁、马钢股份、重庆钢铁。

本文选取的24家钢铁上市公司是全流程钢铁生产企业，代表国内钢铁行业的优质资源，本文希望通过对钢铁上市公司发展能力的解读，客观展现当前钢铁上市公司所面临的困难，帮助经营者、投资者把握上市公司发展脉络，为下一步决策提供帮助。

1分析指标的选取

在分析指标的选取方面，本文选取总资产增长率、营业收入同比增长率、利润总额同比增长率、资本积累率、资本保值增值率和资产规模系数作为发展能力评价指标。

2 2015年三季度钢铁上市公司发展能力比较

2.1总资产增长率

2015年三季度，24家钢铁上市公司平均总资产增长率3.62%，增速同比回落0.80个百分点。2015年三季度总资产增长率方面，24家钢铁上市公司中有六家公司的总资产增长率超过平均值，十家公司总资产增长率保持正增长，14家上市公司总资产增长率呈负增长。

2.2营业收入同比增长率

2015年三季度，24家钢铁上市公司平均营业收入同比增长率为-24.74%，降幅同比扩大20.70个百分点。24家上市公司营业收入同比增长率全部表现为同比负增长，十家上市公司降幅低于平均水平。

2.3利润总额同比增长率

2015年三季度，24家钢铁上市公司利润总额同比增长率平均值为-410.60%，降幅同比扩大407.71个百分点，24家上市公司中有八家呈正增长趋势，16家上市公司同比下降。

2.4资本积累率

2015年三季度，24家钢铁上市公司资本积累率平均值为2.77%，同比回落0.57个百分点，在24家钢铁上市公司资本积累率大多呈现负增长的情况下，平均值仍然保持2.77%的正增长，主要是由于包钢股份、山东钢铁归属母公司股东权益相对年初的大幅增长所致。24家上市公司中，仅有包钢股份、山东钢铁高于平均值，24家公司中，共有五家公司资本积累率为正增长，其余表现为不同程度的负增长。

2.5资本保值增值率

2015年三季度，24家钢铁上市公司资本保值增值率平均值为95.58%，同比下降5.31个百分点，24家钢铁上市公司中共有十家超过平均值。

2.6资产规模系数

2015年三季度24家钢铁上市公司资产规模系数情况见表1。

3 2015年三季度24家钢铁上市公司发展能力聚类分析

将24家钢铁上市公司发展能力指标数据代入聚类模型中计算，其结果见表2。

3.1第一类群发展能力指标解读

第一类群有宝钢股份和河北钢铁两家上市公司，该类群特点是资产规模较大，资本保值增值率较高，营业收入和利润总额呈现同比下降，但降幅在24家上市公司中较低。

总资产增长率方面，宝钢股份和河北钢铁分别呈现小幅增长和微幅下降的趋势，宝钢股份主要是通过非流动资产中固定资产和在建工程的增加所实现，河北钢铁则主要是流动资产（存货、其他流动资产）相对于年初的下降所致。

营业收入同比增长率方面，宝钢股份、河北钢铁均呈现同比下降，其他22家上市公司也表现为同比下降，这与行业整体形势较为严峻有关，表明营业收入的下降并不是个别上市公司或部分区域上市公司的问题，而是整个行业的大趋势。

利润总额同比增长率方面，宝钢股份、河北钢铁均呈现同比下降，两家上市公司利润总额的同比下降，其共同点是营业收入的大幅下降，其他影响因素方面，河北钢铁则主要是投资净收益的同比下降所致，宝钢股份则是财务费用同比大幅增长吞噬了利润。

资本积累率方面，河北钢铁相对年初增长1.17%，主要与其未分配利润相对年初增长7.03%有关，宝钢股份资本积累率下降0.26%，与其未分配利润相对年初下降1.79%存在较大关系。

资本保值增值率方面，宝钢股份、河北钢铁分列24家上市公司第一位和第四位，而且均超过100%，两家上市公司能够保持较好的资本保值增值率，与这两家上市公司的净利润排名较高有关。2015年三季度，宝钢股份、河北钢铁净利润分别为23.21亿元和3.92亿元，分别排名第一位、第二位。但这两家上市公司资本保值增值率同比均有所下降，这与两家上市公司净利润同比大幅下降有关，其中宝钢股份净利润同比下降56.15%，河北钢铁净利润同比下降25.47%。

3.2第二类群发展能力指标解读

第二类群上市公司分别是本钢板材、新兴铸管、太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份、新钢股份、马钢股份、柳钢股份，该类群特点是以大中型国有企业为主，大多数企业资产总额较大，营业收入和利润总额的降幅大于第一类群，资本保值增值率集中在80%-100%左右，总资产增长率和资本积累率以负增长为主。

总资产增长率方面，第二类群中太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份表现为正增长，其余五家上市公司为负增长。正增长的公司中，太钢不锈、鞍钢股份原因相同，均为流动资产较年初增幅大于非流动资产的增幅所致，太钢不锈流动资产中货币资金、应收票据增幅较大，鞍钢股份流动资产中货币资金增幅较大；武钢股份由于流动资产较年初增长18.84%的同时，其非流动资产较年初下降4.00%所致，武钢股份流动资产中货币资金、应收票据、应收账款的增幅均较大。负增长的公司中，本钢板材、新兴铸管是由于流动资产较年初大幅下降的同时，其非流动资产大幅增长所致，两家上市公司流动资产中以货币资金、应收票据下降幅度最为明显；马钢股份、柳钢股份由于流动资产较年初的降幅大于非流动资产的降幅所致；新钢股份则与其流动资产较年初下降0.85%的同时，非流动资产增长0.66%有关。

营业收入同比增长率和利润总额同比增长率方面，第二类群上市公司均呈现同比大幅下降趋势，尤其是利润总额同比增长率，马钢股份降幅达727.92%。上述情况与钢铁企业产能过剩导致的销售不畅有关。2015年三季度，第二类群八家上市公司中，只有本钢板材营业利润为正值，利润总额为正值上市公司共有两家，分别是本钢板材和新兴铸管，新兴铸管主要通过营业外收入3.37亿元实现利润总额转正。在利润总额为亏损的六家上市公司中，有四家公司的三项费用同比呈现正增长趋势，武钢股份增幅最为明显，高达21.03%，主要是财务费用增长造成。新钢股份、柳钢股份虽然三项费用同比下降，但其三项费用合计仍然高于其毛利润，造成两家上市公司营业利润亏损。三项费用的高企，尤其是财务费用大幅上升，是造成第二类群钢铁上市公司利润总额亏损的原因之一，由于财务费用涉及利率、汇兑损失等非可控因素，在财务费用不能立刻降低的情况下，将管理费用、销售费用控制在合理范围内是第二类群上市公司需要思考的问题。

资本积累率方面，第二类群上市公司只有本钢板材、新兴铸管表现为正值，其余上市公司均为负值，其中太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份、新钢股份、柳钢股份的资本积累率与2014年同期相比由正转负，马钢股份则是资本积累率同比负增长幅度扩大。造成第二类群大多数上市公司资本积累率为负的主要原因是上市公司未分配利润的大幅下降，其中马钢股份同比下降74.62%，在第二类群中最为明显。效益的下滑直接影响了第二类群的后续发展能力。

资本保值增值率方面，第二类群中仍然只有本钢板材、新兴铸管大于100%，与这两家上市公司净利润为正有关，但这两家上市公司的资本保值增值率同比也有所回落，表明这两家企业的效益同比也在下滑。第二类群上市公司的资本保值增值率均低于100%，马

钢股份、柳钢股份的资本保值增值率在第二类群中排名后两位，马钢股份由于2015年三季度净利润亏损规模（-27.85亿元）在第二类群中居首所致，柳钢股份一方面由于亏损规模较大（-9.85亿元），另一方面也与其所有者权益合计规模较小有关。

3.3第三类群发展能力指标解读

第三类群共有两家上市公司，分别是包钢股份、山东钢铁，这两家上市公司在发展能力方面的共同特点是，两家企业的资产都有所增加，总资产增长率表现为大幅增长，营业收入同比增长率均表现为负增长，资本积累率均表现为大幅正增长，资本保值增值率在100%以下。

总资产增长率方面，包钢股份、山东钢铁分别增长42.87%和29.68%，包钢股份主要是固定资产和在建工程相对年初的大幅增加所致，山东钢铁主要通过货币资金的大幅增加实现，货币资金的增加由于收到募集资金及合并山东钢铁集团日照有限公司报表所致。

营业收入同比增长率方面，包钢股份、山东钢铁均表现为同比大幅下降，与行业整体效益大幅下降，两家上市公司的销售收入减少有关。

利润总额同比增长率方面，虽然山东钢铁表现为同比正增长，但却是在上年同期亏损的基础上减亏所致，其利润总额亏损的本质并没有改变。包钢股份则是在上年三季度亏损的情况下大幅增亏，这一方面与行业整体形势低迷有关，也与包钢股份深处内陆，物流成本较高，且拥有矿山企业，在进口铁矿石价格进入下降通道过程中自有矿山亏损较大有关。

资本积累率方面，第三类群两家上市公司均表现为大幅正增长，尤其是包钢股份，其资本积累率大幅增长161.00%，主要原因是包钢股份收购的尾矿资产入账。但目前进口铁矿石价格屡创新低，包钢股份收购的尾矿能否为其后续发展带来可观收益尚待观察。

资本保值增值率方面，第三类群上市公司均低于100%，与这两家上市公司净利润大幅亏损有关。从该项指标同比情况看，山东钢铁资本保值增值率同比上升0.94个百分点，主要是由于同比减亏因素所致。

3.4第四类群发展能力指标解读

第四类群分别是沙钢股份、凌钢股份、南钢股份三家上市公司，该类群的主要特点是，资产规模偏小，总资产增长率主要表现为微幅增长或略有下降，营业收入同比增长率同比大幅下降，资本积累率负增长，资本保值增值率在98%以下。

总资产增长率方面，沙钢股份总资产增长率下降，主要原因是非流动资产中的在建工程较年初下降84.24%，系淮钢公司优特钢产品结构调整升级改造项目完工转固定资产所致。南钢股份、凌钢股份总资产增长率上升，主要原因是这两家上市公司货币资金、应收票据增加所致。

营业收入同比增长率、利润总额同比增长率方面，第四类群上市公司以同比负增长为主，虽然凌钢股份利润总额同比增长率正增长29.07%，但从其利润总额数值来看仍然处在亏损区间，第四类群与其他类群同样受到效益下滑的影响。

资本积累率方面，第四类群上市公司全部表现为负增长，其中沙钢股份、南钢股份资本积累率同比由正转负。造成第四类群上市公司资本积累率全部负增长的原因是，三家上市公司的未分配利润较年初大幅下降，体现出产品销售减少和企业效益下滑。

资本保值增值率方面，第四类群均低于98%，其中沙钢股份、南钢股份是从上年同期的100%以上下降到100%以下，凌钢股份资本保值增值率同比回升1.10个百分点，主要原因是第四类群三家上市公司净利润均为亏损状态，导致三家上市公司均低于100%，沙钢股份、南钢股份资本保值增值率同比下降是由于其净利润同比由正转负，凌钢股份资本保值增值率同比回升则与其净利润减亏有关。

3.5第五类群发展能力指标解读

第五类群钢铁上市公司共有三家，分别是华菱钢铁、首钢股份、安阳钢铁，其共同特点是，总资产规模偏低，营业收入同比增长率、利润总额同比增长率大幅下降，尤其是利润总额同比增长率的同比降幅均超过17倍，多数上市公司资本积累率降幅超过10%，资本保值增值率集中在97%以下。

总资产增长率方面，第五类群中安阳钢铁和华菱钢铁相对年初分别增长3.88%和5.42%，二者均是通过流动资产的增加实现。安阳钢铁主要是货币资金增加（银行存款、银行承兑汇票保证金增加）和应付账款增加（重点客户、部分特殊钢种改变付款方式），华菱钢铁除货币资金和应付账款较年初有所增加外，存货较年初也有较大幅度增长。首钢股份总资产增长率呈现负增长，主要由于非流动资产中的固定资产和可供出售的金融资产大幅下降所致。

营业收入同比增长率和利润总额同比增长率方面，第五类群表现为同比大幅下降，尤其是利润总额同比增长率，第五类群降幅超过17倍。之所以出现如此大的降幅，与第五类群上市公司上年同期处在盈亏边缘有关，加之2015年一季度至三季度以来，市场行情一路向下，企业内部潜亏的问题充分暴露出来，同时也反映出第五类群上市公司自身盈利能力存在较大问题，影响了其发展后劲能力。

资本积累率方面，第五类群与前四个类群存在较大差异，主要与第五类群三家上市公司未分配利润较低有关，其中华菱钢铁、安阳钢铁均为在年初未分配利润为亏损的基础上的亏损规模继续扩大，首钢股份虽然保证了1.51亿元的未分配利润，但较年初减少6.20亿元，降幅达80.42%。

资本保值增值率方面，第五类群上市公司普遍低于第四类群，且该项指标同比均有不同程度的下降，第五类群上市公司在该项指标上表现不佳与三家上市公司净利润亏损较大有关，首钢股份、安阳钢铁、华菱钢铁2015年三季度净利润分别为亏损8.26亿元（同比扩大13.11倍）、亏损12.73亿元（同比下降2408.56%）、亏损15.14亿元（同比下降2008.78%）。

3.6第六类群发展能力指标解读

第六类群钢铁上市公司共有两家，分别是杭钢股份、酒钢宏兴，其共同特点是总资产规模偏低，总资产增长率、营业收入同比增长率、利润总额同比增长率、资本积累率均为负增长，资本保值增值率集中在90%以下。

总资产周转率方面，第六类群两家上市公司均为负增长，两家上市公司总资产中均为流动资产相对年初呈现大幅下降，其中杭钢股份流动资产中，应收票据和存货降幅较大，酒钢宏兴流动资产中，货币资金和存货降幅较大。需要说明的是，酒钢宏兴货币资金相对年初下降62.94%，由于偿还到期公司债，以及本期销售以票据结算的比例增加；应收票据增长3.00倍，产品销售票据回款阶段性增加所致。

营业收入同比增长率和利润总额同比增长率方面，第六类群上市公司的降幅均较大，与这两家上市公司效益低迷有关，在行业大环境日益严峻的背景下，酒钢宏兴收入及利润的下降一方面与钢材价格大幅下跌的大环境有关，另一方面也与其深处内陆地区，物流成本相对较高有关；杭钢股份收入及利润的大幅下降，受钢材市场持续低迷，产品平均售价同比大幅下跌，且钢材平均售价下跌幅度大于原材料价格下跌幅度及2015年底半山基地关停等因素共同影响。

资本积累率方面，杭钢股份、酒钢宏兴较年初均为负增长，该项指标的负增长仍然与盈利的下降有关，杭钢股份、酒钢宏兴未分配利润分别较年初下降1.81倍和34.33%。

资本保值增值率方面，第六类群均在90%以下，酒钢宏兴主要与2015年三季度净利润亏损额过大有关，酒钢宏兴净利润为亏损35.42亿元，亏损额排名24家钢铁上市公司第一位。杭钢股份虽然三季度净利润亏损额4.00亿元，在24家钢铁上市公司中亏损额排名靠后，但其所有者权益合计亦排名靠后（倒数第五位），故对其资本保值增值率影响也较大。

3.7第七类群发展能力指标解读

第七类群钢铁上市公司共有两家，分别是三钢闽光、重庆钢铁，其共同特点是总资产规模偏低，总资产增长率、营业收入同比增长率、利润总额同比增长率、资本积累率均为负增长，资本保值增值率集中在75%以下。

总资产增长率方面，第七类群表现为负增长，三钢闽光主要是非流动资产中固定资产相对年初下降所致，重庆钢铁则是货币资金、应收票据，以及固定资产共同作用下导致的。

营业收入同比增长率、利润总额同比增长率方面，第七类群均为同比大幅下降，尤其是利润总额同比增长率，三钢闽光利润总额同比降幅为24家钢铁上市公司之最，两家上市公司2015年三季度利润总额比上年同期均大幅增亏，盈利能力较弱对第七类群后续发展能力的影响较大。

资本积累率方面，第七类群降幅超过前六个类群，该项指标表现较差仍然与第七类群的利润大幅度亏损有关。

资本保值增值率方面，第七类群两家上市公司均未超过75%，重庆钢铁主要与2015年三季度亏损额较大有关，重庆钢铁三季度净利润为亏损32.00亿元，亏损额排名24家上市公司第二位；三钢闽光亏损额6.48亿元，亏损额排名第15位，但其所有者权益合计却是24家上市公司中最低的，以致对其资本保值增值率造成不良影响。

3.8第八类群发展能力指标解读

第八类群钢铁上市公司共有两家，分别是韶钢松山、八一钢铁，其共同特点是总资产规模低，总资产增长率、营业收入同比增长率、利润总额同比增长率、资本积累率均为负增长，资本保值增值率集中在40%以下，甚至低于零。

总资产增长率方面，韶钢松山、八一钢铁较年初均有所下降，流动资产下降是这两家上市公司总资产下降的主要影响因素，韶钢松山流动资产中存货和应收票据降幅较大，八一钢铁流动资产中存货降幅较大。

营业收入同比增长率方面，韶钢松山、八一钢铁同比降幅均超过40%，利润总额同比增长率方面，韶钢松山在上年同期同比下降719.06%的基础上再次下降104.91%，八一钢铁则是在上年同比下降874.83%的基础上再次下降35.87%。值得关注的是，在盈利状况不容乐观的情况下，韶钢松山三项费用同比增长8.87%。

资本积累率方面，第八类群两家上市公司均呈现负增长，且降幅分列24家上市公司第一、二位。八一钢铁2015年初归属母公司股东权益尚有16.00亿元，到三季度已经为-1.23亿元，其中未分配利润-27.40亿元，亏损额较年初扩大17.29亿元。韶钢松山2015年初归属母公司股东权益29.37亿元，三季度时归属母公司股东权益为11.68亿元，其中未分配利润-51.20亿元，亏损额较年初扩大17.83亿元。盈利能力较差已经严重影响到第八类群钢铁上市公司的后续发展能力。

资本保值增值率方面，第八类群两家上市公司也是24家钢铁上市公司中最低的，其中八一钢铁为负值，即2015年三季度净利润亏损额已经超过年初所有者权益，韶钢松山虽然该项指标为正，但也仅有39.28%。第八类群钢铁上市公司改善自身盈利能力是其亟待解决的问题。

4总结

本文对2015年三季度24家钢铁上市公司各类群发展能力进行了梳理，现将其中的共同点简要总结如下：

第一，受行业形势整体较为严峻影响，2015年三季度24家钢铁上市公司发展能力各项指标均有所下降。

第二，规模较大的钢铁上市公司在发展能力的整体表现方面要优于规模较小的上市公司。

第三，发展能力的强弱与上市公司盈利能力存在较为密切的关系，盈利能力下降将影响钢铁上市公司的发展后劲。

（谢聪敏 王贺彬）